过去两周，资金面的收紧、金融监管趋于严格以及经济基本面企稳等因素使得利率再次反弹，债市出现一定波动。我们通过上周的债市趋势发现，目前基本面和资金面存在诸多不确定的因素，无论是经济、通胀还是货币政策都有微调的可能，多个经济数据表明宏观经济出现阶段性企稳迹象，虽然这一态势未必能够延续，但显然是对债市不利的因素。与此同时，四季度通胀预计也将保持上行，对市场构成压力。

    货币政策方面，随着10月人民币贬值，外汇占款减少压力进一步加大，通过影响基础货币进而导致资金面收紧的压力持续加大。央行在通胀反弹、地产泡沫等压力下无意降准，而是通过公开市场投放资金，且投放期限不断拉长，导致资金成本不断抬升。高层也明确提出抑制资产价格泡沫，意味着不会有进一步的宽松政策出台。

    因此，多位基金经理对短期债市的态度转为谨慎。我们通过向一名大的基金公司了解到：之前基金在投资策略上已经逐步降低杠杆和久期，所以对市场调整风险的防御性相对较强。目前基金持有的多是评级较高、久期较短的信用债及现金类资产。

    事实上，三季度公募债基普遍降低了杠杆。据申万宏源统计，除保本债基外，其余债基三季度的债券仓位均下调。

    降低杠杆的一个诱因是“套利难”。由于资金成本的上升，当下杠杆操作基本上没有收益，而基本面保持平稳，投资者要完成预期目标，对资本利得的依赖程度会进一步上升，这对投资者的波段操作能力提出更高的要求。